读后感|读书笔记巴菲特致股东的信，别把业绩太当回事。昨天说到了最近一段时间，巴菲特的战绩好像越来越平庸，这有行情的原因，也有规模的原因，事实上巴菲特的优秀战绩，更多是在早期取得的。巴菲特致股东的信 和 巴菲特致股东的信 总结如下。
今天我们继续来讲这本书，巴菲特致股东的信，昨天说到了最近一段时间，巴菲特的战绩好像越来越平庸，这有行情的原因，也有规模的原因，事实上巴菲特的优秀战绩，更多是在早期取得的，随着伯克希尔越来越大，他的投资规模也越来越多，那么伯克希尔的回报率肯定会逐渐接近市场的平均值，管理这么大的资产，能不赔钱，还能跑赢市场其实已经是非常不错的表现了。
芒格提出了一个问题，如果弄一台电脑，运行高风险股票组合，找市场上风险高，波动大的股票，一直做上20年，最后基金表现会怎么样？会比市场平均收益高几个点呢？如果你们相信这个策略，那就跟相信世界有鬼没什么区别。芒格说，金融投资上，其实我们只需要一些最基础的知识，那些高大上复杂的东西反而没什么太多用处。所以他提议，在学校里应该多教基础知识，有用的知识。
就比如风险，以前大家说的风险就是损失的可能，但现在提到的风险，更多指的是波动性。所谓股市高风险高收益，就是说，你要能承担波动性，就能获得高收益。而且你必须要了解股价的波动性和业务的波动性是有本质区别的，比如2008年金融海啸，股价的波动性极大，但其实巴菲特他们看到，公司业绩的波动性并不大。如今的A股也一样，现在的业绩其实并没有那么差，但是股市却跌了好多。所以现在其实根本没什么风险，你所看到的更多都是波动性带来的障眼法而已。
芒格他们对于有效市场假说不屑一顾，也就是说，他们并不认为市场是不可战胜的，芒格甚至幽默的说，当你手里有个锤子，看什么都像钉子，那些经济学家最后变成了数学家，光去统计概率，而忽略了事实。如果大家都去配置指数，而没有人再去主动管理，进行价值挖掘，那么结果就是资本指数化程度会提高，好公司坏公司一起涨，有些低估有些则高估。对于投资者来说也是非常不利的，老齐给您再翻译下，芒格这个说法有点极端，他认为所有人都认为市场有效，都去配置指数的时候，那么这时候市场反而变成了无效。当然这种事情可能不会出现，因为想战胜市场的人还是大有人在，包括我们。也永远不缺挖掘价值的价值投资者。所以在充分挖掘价值，人人都想战胜市场的时候，通过指数配置市场也许是个投机取巧的方法。
关于公司合并收购的问题，巴菲特举了一个例子，A公司100美元， B公司80美元，A收购B，进行1：1换股，B公司当然很高兴，A公司觉得合并后两家公司也会有协同效应，股价应该能涨到102美元，所以也没什么异议。相反，如果反过来，B公司要求收购A公司，1:1换股，合并后股价可能也能到102美元，但是这时候A公司可能会犹豫，毕竟他们拿到的是80美元的股票。这就意味着，要承担一定的风险。所以可能会要求在收益分配上，进行一定的补偿，否则交易很难达成。这就又引出一个问题，谈判价值和内在价值是有分别的。
巴菲特回答，谈判价值是所有经济学假设都正常的情况下，今天将会发生的交易，有人愿意买，有人愿意卖，而内在价值可能跟谈判价值差距巨大，谈判价值代表希望和恐惧，而内在价值，说实话，没人知道他到底是什么？如果公司是个债券，你可以预见到他最后的情况，那么你可以把利率贴现回来。所以在债券市场波动很小，大家对于债券的内在价值，基本分歧不大。但股票市场上，对于内在价值的判断可就大了去了，因为所有的变量都在大幅度的波动，而看法更是放大了这些变量。
老齐多说一句，股市上的价格，就可以看做一种谈判价格，他是由愿意交易的人，撮合决定的。而对于不想卖的人来说，其实意义并不大。所以我们总说，股票这种东西，不用天天盯着价格看，你看的越多，心里承受能力越差，长期投资者，应该极少关注交易价格，特别是你不想卖的时候，看行情一点意义都没有。那些天天盯着行情看的人，其实就是投机思维，无论你说什么，也改变不了这个事实。你就是想赚一把差价就走，甚至一年，一个月都不愿意等。这么投资是要血亏的。因为价值需要时间，才能体现出来。
关于业绩，巴菲特说，这事也不能太当真，收入是可以被操控的，而很多人更愿意相信被操控后的收入，而不愿意去买真实的收入。比如当年通用电气，杰克韦尔奇就致力于提升每股收益，有一年收益确实下降了，但韦尔奇调高了对养老金计划和后进先出法储备清算的假设，收益就又高上去了。据说那场报告会9名分析师在场，结果8人都没有注意到这个事。
很多朋友也在问老齐，说财务造假这个事怎么能提前预知，这个真被办法，在全世界也是无解，会计舞弊，财务造假，在安然，环球电讯，世界通信等著名的公司也一样存在，而且手法高超，能骗过无数专业的人员，这种事真的没办法避免，甚至还有专业的会计师事务所打掩护，安达信就在安然事件中倒闭，所以如何避免买到财务造假的公司，就像如何出门不遇到下雨天一样困难。唯一能做的就是分散投资，要知道财务造假概率并不高，所以一定要确保，即使自己踩雷了，即使这个雷上的投资全赔光了，自己也能赔的起。
巴菲特他们处理财务的能力是极强的，因为他们的做法近乎于一级市场投资，甚至全盘收购对方公司，所以他可以要求对方公司完全对他们开放财务，他们也会自己核对，甚至自己根据相应凭证，把账目按照自己的理解再重新做一遍，这样就能发现其中的一些问题。
巴菲特并不介意高价收购，他说他们经常以高出净资产的价格收购公司，这是他们付出的商誉费用，甚至有的时候他们都不看工厂，在收购斯科特费策尔和布朗鞋业，两家公司之前，他们都没看过工厂。他们的依据不是物理资产进行评估，他们更多考虑的是经济商誉。而商誉就是，公司价值的溢价部分。
在21世纪，一切都在跟商誉，我们看到的钢铁越来越少，而硅谷越来越多。生产要素正在发生着巨大的转变，所以，这也就是为什么现在你很难以格雷厄姆的方式，低于账面价值的方式，买到公司了。
巴菲特说，商誉是他们看好的东西，所以他认为，商誉通常不会贬值，也不应该摊销，否则一个贬值的东西，我们就不会愿意溢价去买了。从这个意义来说，资产负债表，其实已经不那么重要了，会计们已经对他失去了兴趣，有些公司在资产负债表上看，就是垃圾，你要购买需要付出比账面价值多得多的成本，这笔多出来的成本，只能计入到公司的商誉上。
有人提出，说美国通用会计准则很垃圾，应该让投资银行帮忙，制定一个规则，而查理芒格开玩笑的口吻说，他们有规则，ebitda就是他们的会计规则，他们信奉这种扣除任何东西之前的利润，显然这是一种调侃的口吻，芒格其实对于ebitda一项不感冒。他觉得那根本就不是利润，而是自欺欺人的东西而已。
那么这个矛盾该怎么解决，既然财务信息不可信，那么普通投资者到底该做什么，巴菲特说，美国有过一个疯狂搞笑的事情，说印第安纳州请求将圆周率改为3.2，因为3.1415926对于普通中小学生来说太难了，他可以改成3.2，甚至是3，但问题是那还是圆周率吗？巴菲特同意，现在的财务分析确实很难，而且也真假难辨，但是就是这样的财务信息，对他们来说也依然有用。他们只凭借，这些最基础的财务信息，和对经济特点的深度思考，依然取得了很好地业绩，所以他认为，尽管美国通用会计准则有这样或那样的问题，但对于他们而言已经足够了，甚至他们都可以不用去看工厂。巴菲特的意思就是说，别把事情想得太简单，天下就没有简单的事，更何况是人跟人竞争的市场上，怎么可能简单化。不是财务分析有问题，而是你自己学艺不精！那么到底该怎么使用，现实中的这些财务数字呢？咱们明天接着讲。
