《坚守》1.因为一篇论文而进入金融行业

坚守 》 读书笔记和读后感。约翰博格创设的基金,并非只有市场指数,他们还通过不同的策略,形成全新的因子,在92年的时候,就又开创了因子基金的先河,让指数投资更有效率。也就是说,约翰博格在不跑输指数的前提下,尽可能的在寻找超越指数的表现。众所周知,90%的主动基金表现,在长期范围内,要落后于基准指数,约翰博格的指数投资之道,暴露了华尔街的愚蠢,也打掉了很多人的饭碗,让指数投资,资产配置大行其道。也为股市迎来了非常稳定的资金。个股的涨跌,现在跟指数关系越来越密切。这就是市场越来越有效的明显特征,未来中国的股市,也早晚会有这么一天。而且可能比我们想象的要更快。

2016年开始,投资者从主动基金中赎回3400亿美元,投入到指数基金的资金已经超过了5000亿美元,之后这种趋势一直继续,目前超过45%的基金都是指数基金,基金行业已经迎来巨变。指数投资早就已经深入人心。当然,如果假设每个人都投资指数基金,那么市场一定会发生严重的错误定价,会让指数上涨到足够高,但这可能吗?从人性的角度来说,绝大多数投资者,都相信,自己比其他人要聪明一些,也有太多的人在企图超越市场,即便投资指数基金的那些人也是一样,他们以希望在指数基金上高卖低买,从而实现波段收益,即便是约翰博格本人,也在尽量通过因子的方式,筛选出长期策略,战胜普通指数的高级指数。所以所有人都持有指数,并且一动不动的长期持有,连理论上的可能都没有。

指数基金的投资者,说白了就是搭便车的人,他们从主动交易中获利,但是并不承担成本,通过他人给出的价格信号,赚取长期收益。他依赖的就是市场中不断地交易,不断地价格发现,甚至说的更直白一些,指数基金的投资者肯定赚钱的基础,恰恰是因为太多的韭菜肯定赔钱。所以不是你自己太狡猾,而是敌人过于愚蠢。

约翰博格创立先锋集团,他的座右铭就是坚持前行,这本书也介绍整个约翰博格的职业生涯,他原来是威灵顿基金的,甚至做到了CEO,之前我们讲约翰聂夫的成功投资里面,提到过约翰博格,他们两个人都是出自威灵顿基金。在这本书里,他也将介绍威灵顿基金的发展史,也会提到温莎基金。接着会讲资管行业的未来,以及自己的一些难忘的回忆。下面我们就进入本书的第一章,先看看指数基金革命。

作者也就是约翰博格本人,1974年去拜访美洲基金的主席,乔恩洛福莱斯,目的就是建立一个全新的基金公司模式,最大的特点就是,基金持有人共同持有。但是乔恩有点犹豫,他说如果你创造出这个共有模式,你将摧毁整个行业。

熟悉美国经济的人都知道,1974年,是整个市场最低迷的日子,在这样的时间,成立一个新兴公司,是非常困难的,公司的共有结构,以前也从没有人尝试过。他们尝试了一项前所未有的策略,就是不依赖于任何投资顾问的投资组合,并将这个东西命名为先锋领航。作者当时的想法就是,他要为基金持有人谋利,而不是让基金管理人谋利。老齐解释一下,传统的基金模式是,先把钱收上来,然后由基金经理决定怎么使用。到底该买入什么资产。而指数基金不一样,他是所有人都知道会怎么买,也都公开透明,相当于投资者集资买股票池,他只是一个被动资产包。不需要有任何的顾问服务。说句通俗的广告语叫做没有中间商赚差价。所以收费几乎可以忽略不计。

作者当时就是要将投资的成本降到最低,从74年开始,到现在,他们已经管理了5万亿美元的资产,服务2000万个客户。整个行业65%的资金,都流向了作者的公司。平均每天都有10亿美元的申购。这对于行业来说,可以用史无前例来形容。

但任何伟大的事业,都不可能一帆风顺,在他们基金成立之初,也遭遇了巨大的考验,基金经历了连续83个月,也就是差不多七年的资金净流出。当然这主要是由于市场环境所导致的,到了82年以后市场开始上涨的时候。投资者才恍然大悟。没什么主动基金,可以在牛市中跑赢指数。

作者形容,原来的专业管理,就是皇帝的新衣,大家都是赤裸裸的欺骗,根本无法兑现回报的承诺。基金经理们赚着高额的管理费,但是却很难为客户赚到钱。而当先锋基金出来的时候,就扯下了皇帝的新衣,但是也遭遇到了同行们的诅咒,认为不可能撑过十年。那么作者是如何灵光一现,要做指数基金的呢?事情还得从头讲起。

作者在普林斯顿大学,成绩不佳,在写论文的时候,可是犯了愁,但就在他一筹莫展的时候,在图书馆翻到了一片行业文章,叫做波士顿的巨额财富。文章描述了马塞诸塞州投资者信托基金的发展历史和运营规则,以及一些实践案例,这是第一个,也是最大的开放基金。但是这个东西很有争论,有人甚至批评,说这些所谓的共同基金,其实只是为基金公司和基金经理赚到了钱,但财富杂志则表示,这种基金公司,将在未来极具影响力。作者的论文题目就是,投资公司的经济角色,这个投资公司,其实就是日后的共同基金。只是当时还没人这么叫。在写这篇论文的时候,他就疯狂地爱上了这个行业。他的论文结论就是,共同基金应该以高效,忠诚和最经济的方式运营,降低费用,可以使财富更大的增长。基金不应该声称战胜市场平均水平,也就是日后所说的指数,共同基金的首要工作是组合管理,其他都没必要,共同基金要为股东创造价值。

这些东西就是他十几岁时候的理想,而现在已经60年过去了,很多当时看起来不切实际的东西,都已经逐渐形成了行业共识。作者的这篇论文,获得了优秀奖,后来还被校友沃尔特摩根看到了,而这个人正是行业排名前十的,威灵顿基金的创始人,所以作者这样一个落后生,竟然误打误撞获得了一个非常棒的工作机会。1951年,作者正式进入这家基金公司,此时威灵顿基金已经管理着1.5亿美元的资产。

当时的美国,波士顿就是基金世界的中心,一半的大公司都在这里,马萨诸塞州投资者信托,是最大的一只,而且成本费率很低,只有0.29%,纽约的基金公司只能排第二,明尼阿波利斯排第三,费城排在第四,那时候的基金公司,都是单品爆款,也就是旗下只有一只大基金,即便有其他的产品,规模也都很小,往往连最大基金的10分之一都不到。

威灵顿基金,总部在波士顿,但作者进入的却是费城的办公室,他从这里起步,从事的是基金销售类的工作,最后才是证券分析,以及投资者关系,甚至替老板写信给投资者,10年之后也就是1961年,他进步神速,已经成了摩根的接班人。在58年的时候,他负责了威灵顿股票基金的发行,这只基金后来还有一个大名鼎鼎的名字,就叫做温莎基金。有兴趣的可以看看约翰聂夫的成功投资这本书。在约翰聂夫到来之前,这只基金表现很糟糕。一度都快玩不下去了。甚至威灵顿基金怕影响自己的名声,才把他改名叫做温莎基金。

之所以这样,就是因为威灵顿基金主要玩的就是平衡型基金,不擅长股票型基金,他们最擅长的就是股债平衡策略,这让他们成为了最为保守的基金公司,但在牛市里的表现则很难让人满意。而60年代正是美国投资的最好年代,市场不断创新高,大家都已经沸腾了,这时候他们的策略也就被投资者所唾弃,65年正当大家纷纷赎回平衡基金,追逐股票基金的时候,作者被任命为了公司总裁。此时他要解决的首要问题,就是客户流失的问题。也就在这时候,他提出了自己这一生的座右铭,就叫坚持前行。那么在65到74年这段时间,到底发生了什么,让作者离开了威灵顿去搞指数基金了呢?咱们明天接着讲。

坚守读书笔记

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