《坚守》6.当指数基金遇到资产配置!更加神奇的事情发生了

坚守 》 读书笔记和读后感。昨天说到了指数基金的挑战,首先就是树不能涨到天上去,在2019年,作者已经意识到了,股票估值接近历史高位,股息率历史低位,在过去先锋的经历中,标普500年化收益率12%,6年翻一倍,但是未来肯定达不到这个水平,由于市场高估,未来的回报将大幅下降到年化3-5%左右。大概18年才能翻倍了。所以不断上涨的行情,可能对于投资者来说并不友好。指数上涨的时候,最为激进,下跌的时候,同样激进,作者预计,如果未来市场有回撤,很可能让普通投资者在熊市中反应过度,导致他们在市场低位的时候卖出,而在市场高位反而买入。

另外,目前市场几乎垄断,先锋,贝莱德,道富环球,基本占据了市场80%的份额,大公司对于市场的投票权,起到了至关重要的作用,所以肯定会引发政府的关注。站在公司的角度也是如此, 规模大就会导致组织僵化,自满与放纵,甚至忘了最初的使命。

下面作者盘点了几个基金,先是作者当年就职的威灵顿基金,他是一只平衡型的基金,规模1000亿美元,80年冠名先锋,变成了先锋基金旗下产品、35%投资债券。65%投资蓝筹股票,而且是用全天候策略,熊市当中还会控制回撤,但在70年代的时候,受到市场情绪影响,采取了更加激进的策略,股票仓位加到了80%,结果后来熊市来了,基金跌去了40%,相当于指数跌幅的80%,也就是说完全丧失了下跌保护能力。直到11年后的1983年,威灵顿基金才回到前期高点。但这些年中,威灵顿基金,业绩表现垫底,远远落后于其他同行。而作者当时就是威灵顿基金的掌门人。但却并非基金经理。

后来马尔基尔教授加入威灵顿董事会,也就是写漫步华尔街那位,在马尔基尔教授的帮助下,他们完成了3个工作,1是坚持股票仓位6-7成的配置,2是持仓集中于成熟和股息率高的蓝筹公司,降低成长股的配置,3是提高基金分红比例,这才让威灵顿基金,在80年代以后,重新崛起。82年到2017年,年化收益高达11%,远超同行的8.1%。

威灵顿基金的优势也是成本低,平均费率只有0.39%,而同类基金是1.1%,长期下来,收益肯定高出不少,复利这个东西,在很久之后,就会在收益上产生巨大的偏差。威灵顿基金之所以这么便宜,也主要是以配置为主,这样少了人工成本,也少了交易成本,他的换手率一年只有30%,要知道基金买股票也是要交手续费的,所以换手少,成本就肯定便宜。他主要就是靠平衡策略取胜,而不是靠选股,所以完全没必要进行追涨杀跌的操作。整个先锋集团的资产配比也是股7债3,所以从这个意义来说,其实威灵顿平衡基金,就是先锋集团的指数,他们的股债配比基本一致。

在先锋还是以指数基金为主,第一指数投资信托,我们之前就讲过了,他是500指数基金,基本能够还原市场80%,后面他们还做了一个先锋扩展市场指数,主要投资于500指数之外的中小盘股,所以对于投资者来说,把8成资金买入先锋500指数,20%资金买入先锋扩展指数,就能完美的跟踪整体市场走势。不过还是有人觉得太复杂了,92年,他们又做了一件事,把这两个基金就按照8-2的比例混编,于是就做了整体股票市场指数基金。这只基金果然大获全胜,现在在先锋处于龙头老大的低位,资产规模7400亿美元。

光追踪股票肯定不够,在80年代,他们还做了一个债券市场指数基金,目的就是覆盖美国债券市场。此时又有投资者提出新的需求,光投资美国,让他们错失了其他国家的投资机会,特别是90年代,是新兴市场国家大发展的时期。

于是94年先锋创立了第一只新兴市场指数基金,把美国投资者的钱分散到发展中国家去,目前先锋旗下已经拥有了11只海外股票基金。管理着7000亿美元的海外投资资产。与此同时,他们开始发布一些新型指数,比如成长指数价值指数,分别追踪高市净率成长股和低市净率价值股。其实就是把标普500分解开了,成长股190只,价值股310只。这样就得到了两种风格,方便风格周期类投资者,做轮动配置。

目前这两只基金规模都不小,一个790亿,一个660亿,是晨星公司基金评选中,策略贝塔规模最大的,但作者却说,营销赢了,但投资失败了,这两只基金25年里,投资者的实际年化收益都在9%左右,比净值涨幅分别每年低了2.7%和1.4%,老齐解释一下,作者的意思是说,你如果一直持有成长指数,能得到差不多12%的年化回报,一直持有价值也能有10%以上的回报,但是就因为有人在做轮动,在做风格转换,结果投资者实际获得的收益,要比净值涨幅低的多。他的产品,反而让大家少赚钱了,这当然不是他的初衷。所以把这个产品定位为失败的产品。

2018年标普公司发布了一份报告,名为,标普500指数和主动型基金业绩,报告的结果令人震惊,也是对作者这一辈子事业的极大褒奖。报告说,标普各类指数基金,打败了93%的主动管理基金。其中小盘价值指数,战胜了86%的小盘价值基金,小盘成长指数战胜了99%的小盘成长基金,标普500指数战胜了92%的大盘基金,指数胜率最低的就是小盘国际指数,也就是投资海外市场小盘股的基金,只打败了78%的主动基金。除此之外,其余的指数基金,胜算都在9成以上。说明美国以外的市场,有效性没那么高,主动基金还有机会,随着有效性增加,你终将无法战胜市场。

作者也坚信,随着投资者越来越成熟,大部分投资者会发现,传统指数基金,将优于各种交易和主动基金,老齐也多说一句,美国这样的市场,最合适的投资方式就是指数,因为他太有效了,你根本无法战胜市场,最好的方式就是在低点一直持有股债指数。不要做任何无谓的抵抗,中国市场目前正在逐渐变得有效,所以我们也还有超额收益可以赚,但估计随着金融海外开放,以及外资持续涌入,配置资金越来越多,指数基金规模越来越大。我们要想战胜市场也是越来越难。

下面我们来看大名鼎鼎的温莎基金,基金经理就是约翰聂夫,之前我们详细的讲过约翰聂夫的成功投资,当时这只基金最早叫做威灵顿股票基金,但是由于高点募集,业绩不佳,给他们带来了足够多的麻烦,有投资者说,这造成了名称混淆,老齐估计,就是有人赔钱了,心理不爽,所以才故意说,因为这个名字,所以自己搞错了,这才买了更激进的基金,所以赔钱了,那你威灵顿就得负责。于是他们为了避免这样的麻烦,就得给这个基金改个辨识度高的基金,于是温莎基金就应运而出。

一开始业绩很糟,全面跑输指数,直到1963年,传奇基金经理约翰涅夫加盟,当时温莎基金只有7500万美元的规模了,约翰涅夫的投资,基本都是逆向操作,也就是投资那些困境中的股票。这个策略,有效控制了风险,因为他买的都是别人不要的东西,已经发生过大跌了,情绪也已经足够的悲观,所以再跌也就跌不到哪去了。而且他也不是为了逆向而逆向,也是有一个股票池,把自己选出的公司分好类,然后根据周期来回操作。65年开始,温莎基金显露锋芒,到70年,取得到了年化12.6%的回报,而同期指数的回报只有年化4.8%,70年到73年,由于风格不对,市场偏向成长,所以温莎又沉寂了3年,到了74年到79年又是高增长,年化回报16.8%,同期标普只有6.6%,总之就是业绩十分出色,85年的时候,温莎基金资产规模40亿美元,成为美国最大的权益类基金。

一般的主动基金,都会有业绩均值回归的规律,之前业绩太好,后面一定业绩不行,但温莎似乎是个例外,从65年到92年,他一直业绩很好,自然迎来了更多人的申购,后来约翰聂夫怕影响业绩,主动提出关闭申购,这在之前的美国基金行业还闻所未闻,这就相当于自动放弃了一棵摇钱树,随后他们的温莎二号开始发行。那么温莎二号,的管理人是谁,能够比肩约翰聂夫吗?又是如何再续辉煌的?咱么明天接着讲。

(版权所有:转自老齐的读书圈)。

坚守读书笔记

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