读后感|读书笔记《 坚守 》 读书笔记和读后感。昨天说到了，作者已经做到了威灵顿基金的总裁，在74年之前，美国股市一直在上涨，但是74年却出现了一波急跌，市场跌去了50%，这主要就是因为市场亢奋所导致的，大部分基金经理，都开始去抓那些妖股，投资风格越来越激进。作者有一个比喻，威灵顿基金就好比一块百吉饼，营养丰富，但是坚硬，而1965年之后，行业却发展出了新品甜甜圈，柔软甜美，但是一点营养都没有。但消费者不管这套，他们大量追逐口感更好的甜甜圈，百吉饼的市场份额已经快消失了。平衡基金在1955年的份额是55%，1965年只有17%，1970年不到5%，1975年，仅剩下了1%，那么百吉饼店主该怎么做，肯定也是转行去卖甜甜圈了，这就是形势比人强，你不低头，就得完蛋。
威灵顿基金也一样，看着对手富达基金热卖，自己的收益跟不上人家，自然也很着急。摩根也时常反省，自己是不是太保守了，所以萌生退意，希望作者可以上台来力挽狂澜。而当时作者也只有35岁，他提出的建议就是，并购一家在股票型基金方面具有优势的基金公司。此时有三个选择，美洲基金，投资者公司，和富兰克林基金，但这三个公司都拒绝了他，正在他们百爪挠心的时候，另一家公司进入了视线，名字很长，叫做桑代克，多兰，佩恩和刘易斯公司，一听名字就知道是4个人联手创办的，把自己的名字都加在了公司名称之上。土鳖到家了。资产只有1700万美元，作者希望通过并购这个小基金，拯救威灵顿，双方也是一拍即合。
但是蜜月却很短暂，后来美国股市炒完垃圾之后，就又开始炒起了漂亮50，明星公司的股价暴涨，包括施乐，宝丽来，IBM，雅芳等等，这波漂亮50泡沫在1973年戛然而止，股市最多下跌了一半，威灵顿的新商业模式失败，这个股票基金缩水了65%，后来甚至被清盘了。他说这个成绩，甚至差到可以写入金融历史。而他们的主基金，威灵顿平衡基金，也受到了影响，资产规模大幅缩水。甚至被评为了了66年到76年，这十年来的，最差平衡基金。
共同基金这个行业，说白了就是应该替基金持有人赚钱，但是基金公司后来上市了，而上市公司的第一要务就是为股东赚钱，那么这就发生了一个巨大的麻烦，到底是为谁赚钱，你要为持有人赚钱，就要损害股东利益，要是为股东赚钱，那就只能把持有人当成韭菜收割。就像作者 他们那样，在市场最热的时候，去发行热门的股票基金，这其实就是在为了业绩，收割持有人了。所以利益上，存在着严重的冲突。所以这个种子，其实早就在作者心中种下了，也让他一直十分纠结于此，到底怎么解决利益冲突的问题，他一直在思考。
在作者担任威灵顿基金总裁之后，公司出现了全面的溃败，旗舰产品资产从20亿美元，下跌到10亿，最终只剩下了4.8亿，股价也大跌，从50美元，跌到了75年的4.25美元，所以可以说，持有人的利益没守住，股东的利益也没有了，显然这时候该有一个替罪羊来承担所有错误，那么作者就成了不二人选。但其实所有的决定，都是管理层做出的，而并非他一个人过错，不过说这些都没有用，背锅是肯定的了，74年1月，他这个CEO就被管理层解雇了。所以此时，他心里已经充满了怨恨，就像一个怨妇一样，对共同基金行业失望透顶。
他决定要反击，你们打破了我的饭碗， 我也要打破所有人的饭碗，他利用最后的董事会机会，宣布让威灵顿旗下的11个基金独立，脱离威灵顿管理公司，此时他虽然已经被开除，但还是这些旗下基金的董事会主席。他要用这种方式，跟公司管理层对立。此时一场行业变革已经开始，作者提出了3个方向，1是基金员工负责运营基金，2是员工负责运营和基金募集，3共有，基金员工，替代威灵顿管理公司的职能。作者的倾向是共有，这样才能解决上面所提到的问题，也就是让基金管理人全心全意为持有人服务，而不是要赚持有人的钱。
但这个事，显然没那么容易，涉及整个威灵顿公司的利益，再加上作者之前的战绩实在不敢恭维，所以最后得到了一个妥协的办法， 就是威灵顿基金创建一个新的子公司，以基金运营为唯一责任，让作者继续担任CEO。而作者对于这个新公司寄予厚望，他用到了英国海军历史中，纳尔逊勋爵旗舰的名字，就是先锋，先锋领航的意思就是新趋势中的领导者，这正是作者想要的，1974年9月24日，先锋领航集团诞生，他们一开始，算上作者在内，一共只有28个人。
作者当时的权力也受到制约，如果董事会投票让他离开，他就会输。但当时董事会中，基本上势均力敌，朋友和敌人各一半。他这个基金马上给持有人发信，提出两个提案，一个是基金重组，另一个是将威灵顿基金管理公司的咨询费降低5%，这显然是对持有人有益的提案，所以获得了压倒性通过。在接下来的十年，费率减少一直就是他们最重要的任务之一。他们甚至认为，最高费率的降幅，甚至能达到9成。降费率，对于同行们来说，是一个特别招人恨的事。
在这家公司运营一年后，也就是1975年9月，先锋设立了第一个不需要投资管理的共同基金，也就是世界上第一只指数基金。到了1977年2月，他们就已经不再需要机构代销，募集资金了，自己就可以完成募集工作，1980年3月，他们组建了自己的投资管理团队，负责债券基金和货币基金的管理。也就是说股票类这块，还是不进行管理。5年之后，先锋已经成为了一家羽翼丰满的共同基金了，而且与众不同的是他的共有结构和指数基金战略。
指数基金一经推出，就蓬勃发展，从1975年12月，到2018年6月，年化收益率为11.5%，而指数基金规模从1100万美元，成长到6.8万亿美元，规模年增长率高达37.4%，而同期基金行业规模的年增长率只有15.8%，作者最早提出，主动基金，不应该声称可以获取超越市场的平均收益，因为在他的从业经历中，亲身经历告诉他，对于大多数投资者而言，这个工作几乎无解。没有人可以提供有力的证据，可以持续不间断的超越标普500指数带来的回报。即便在某些时候能够超越，也一定会在另外一些时候表现不佳。著名经济学家萨缪尔森就抱怨过，在他那个时代，没有一个简单的基金，可以投资市场，不用负债，还可以把佣金和管理费压倒最低。而正是这个抱怨，让作者找到了一生追求的方向，把指数基金这个事，做成规模。
作者讲，其实发行指数基金，一点技术含量都没有，谁都可以做到，之所以是先锋先做到了，而其他公司没有做到，说白了就是利益，其他公司都指着管理费，咨询费赚大钱呢，不愿意进行自我革新，公司也不会允许他们打破现在的饭碗。
作者他们在做标普500指数基金产品的时候，就研究了45年到75年的所有股票基金的平均收益，最后发现，股票基金的平均年化回报只有9.7%，而标普500指数年化回报达到11.3%，也就是说，这些主动管理人的平均水平，根本达不到指数的平均水平。我们知道平均数要比中位数高一些，所以也就意味着，一多半的主动基金都跑不赢指数。发现这个新大陆之后，他马上去找董事会，那时候公司董事会，有些犹豫，本来是禁止他们参与基金投资咨询和市场营销业务的，但作者解释，指数基金不需要投资咨询服务，他并不需要选股也不需要选时，就把这500只股票按比例买进去放在那就好了。所以并没有违反公司禁令。75年底，他们在特拉华州申请设立第一指数投资信托，76年4月的时候，草拟了募集说明书，基金运作费0.3%每年，交易成本是0.2%，总共0.5%，相较于之前的主动基金，动辄2-3%每年的费率，已经降低了7成。
下一步，他们考虑的是，如何用最小的成本去跟踪指数。其实跟踪，才是指数基金产品中最有技术含量的部分，之前也有很多基金尝试，但是都在追踪效果的过程中失败了。那么先锋是如何成功的，第一指数投资信托又是如何成为基金投资里程碑式产品的？咱们明天再讲。
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