读后感|读书笔记《 坚守 》 读书笔记和读后感。昨天我们说到了，作者的指数基金建立，这里面最有技术含量的事，就是做指数追踪，在当时还没有现代组合理论，作者也没听过有效市场理论，后来他也对这个理论有些质疑，因为市场的不可预测性，你也不知道到底有效没效，也就是说它并不稳定，所以并非是指数的基石。
他们的指数基金，是基于简单的加权算法与公开数据库，通过分时系统中的APL语言，编写指数基金程序。也就是说，整个基金，是由一个简单的程序管理的，一个计算机本科毕业生，就能写出来的程序，这个事的难度不在于做，而在于事后的推广，作者做路演的时候，才是真正的挑战，大部分人都问一个问题，你是说一个普通的本科生，比哈佛，斯坦福这些名校的博士们还要聪明吗？这让作者也不知道怎么回答。
指数基金需要一定的规模，也就是说他需要一定的资金量，才能把这一揽子股票都买下来。他的计划是5000万-1.5亿美元之间，不过当时是熊市，股票价格大幅下跌，再加上他们的基金过于新颖，所以很难卖。勉强才找到几个公司，愿意帮他们代销。不过此时，他的指数基金，得到了著名经济学家萨缪尔森的支持，在新闻周刊上，帮他们做宣传，说指数基金适合于普通投资者，并且费率极低，股票周转率极低成本也就极低。萨缪尔森还提出一个要求，希望可以完全免佣金，这在当时有点很难接受，毕竟，代销机构不可能白忙活，但是6个月后，作者他们自己可以销售基金之后，这个要求才被满足。
他们的基金募集期结束了，结果很失望，没有拿到5000万美元，只拿到了1130万美元，这个数字甚至无法保证建仓，连500指数成分股，每只股票买一手的最低要求都达不到。经纪公司建议他们，宣告发行失败，把钱退给投资者。但作者他们显然不会这么干。
其他的基金公司，也都在等着看他们的笑话，这种反行业的做法，已经让先锋领航，成为了行业公敌。富达基金董事长，就站出来说，他不相信，广大的投资者只满足于市场平均收益，比赛的目的就是成为最好的。不过作者也很逗比，他特意列出了今天的数字，现如今指数基金，已经占到富达基金资产的30%，也就是说啪啪打脸。
他们决定，有多大水活多大泥，虽然没有拿到1.5亿美元的目标，那就先用这1100万建仓，买不全就先买一部分，他们最初号称的500指数基金，但其实只买了280只股票。其中200只是权重股，剩下80只，来调配剩下的权重，达到跟踪指数的目的。这个开始虽然并不完美，但是他是一切美好的开始。到了1982年，他们终于募集到了1亿美元的指数基金，88年，10亿美元的指数基金也出现了。2018年，500指数基金规模已经达到了6400亿美元。排名全市场第二，而第一名还是先锋的产品，整体股票市场指数基金。目前先锋管理的指数基金，已经达到了3.5万亿美元的规模，占共同基金市场总比例的51%。作者说，即便没有他，没有先锋集团，指数基金也肯定是大势所趋，顶多也就晚个10年20年，但一定会出来。
作者还讲了一个故事，当时一个人为了帮助最早的这个指数基金募集，他买了1000份第一指数投资信托。当时价格差不多是每份15美元，也就是15000美元的总投入，而到了2011年，这笔钱已经翻了将近100倍，达到了112.7万美元。这就是复利的力量。好心也得到了好报。
这么多年来，指数基金的名义收益率是11%，扣除掉年均通胀4%，实际收益率是7%左右，但是也要看到两点，一个是70年代，股票普遍大跌，所以估值便宜，股息率较高，在熊市里股息率能到3.9%，而到了2018年，股息率只有1.8%了，所以，在不同位置投资指数基金，肯定预期收益是不一样的，熊市拿到现在有7%的真实回报，但是如果现在再投美股，作者说未来的预期至少要调降2-3个点，也就是说实际收益能有4-5%就不错了，这点老齐十分认同。投资并不是一个什么时候都可以开始的游戏，低位开始预期收益肯定高，而且风险更低，相反随着市场上涨，预期收益不断下降，高风险却逐渐出现。所以高风险高收益只在固收市场出现，在权益市场中，低风险高收益是存在的，高风险低收益也同样存在。
为指数基金站台，最大牌的代言人就应该是股神巴菲特了，巴菲特在1996年就已经说过，持有股票最好的方式，就是拥有一支费率极低的指数基金，这种方式的傻白甜投资者，终究会击败绝大多数投资专业人士。注意终究这个词，巴菲特认为，现在还没有击败，只是时间还不够久。如果时间拉得足够长，指数基金最后一定会取胜的，因为这就是一个大概率游戏，需要时间去灌溉。2016年，巴菲特又再次夸奖作者，说华尔街只允许立一座雕像的话，应该非约翰博格莫属，只有约翰博格真正无私的帮助了普通投资者。此外，还有戴维斯文森，耶鲁大学首席投资官，也对先锋指数基金表示高度认可，指数基金没有利润动机，干扰投资者的回报，非营利组织管理的被动指数基金才能最大满足投资者的期望。萨缪尔森更是说，指数基金的发明，应该和车轮，字母表，葡萄酒和奶酪这种重大发明并列。
1975年，指数基金的起步是艰难的，甚至当时他们认为，没有比熊市里发行这种产品更差的事情了，但接下来的6年时间，很多问题迎刃而解，指数也上涨了175%，先锋管理的财富规模也增长了80%，达到27亿美元，不过这并不值得高兴，因为这是整体市场增长了，实际上他们的市场份额反而下降了。也就是说，销售上还是有很大的问题，亟待解决。
当时他们的指数基金中，最贵的一块费用其实是申购和认购费，几乎与其他基金一样，而且依赖于渠道和股票经纪公司，所以卖的也就一直不好。此时作者想，一定要放弃传统的基金销售模式，否则不可能有突破，而他设计了一个新颖的方案，先锋领航，终止与威灵顿基金的分销模式，他们将推出免佣金份额，没有任何销售佣金和销售提成，也不指望经纪人去进行售卖。而是由投资者直接来购买。换句话说，他们并没有违规去自己卖基金，而是让投资者自己找上门来拿。这无疑对于威灵顿基金又是一个考验，将破坏二者关系，公司内部也出现了激烈的争论，最终作者险胜，此时他们终于在成立了18个月之后，正式变成了一个完整的共同基金集团，不再依赖于任何人。
但是后面还有一个麻烦，美国规定，不能用基金资产支付销售费用，而如果作者他们免佣金，那么也就意味着一分钱销售收入都不会有，但总要有人来做登记和结算工作，所以其实销售成本还是有的，只是没有销售提成了。所以他们只能申请豁免，希望能用有限的基金资产用于销售。美国证监会为这个事连续讨论了10天，最后答案很明确，拒绝，把他们打回了原形。后来他们为这事折腾到了1980年，对于方案进行了适度修改，基金销售费用不超过基金净资产的0.2%，最终获得了法官批准。但他们拿到判决的时候，已经是1981年2月底了。这个方案以后也成为了指数基金的模板。
1977年，当时有一只叫做埃克塞特的基金，规模5800万美元，这只基金，只是交易型的，不能新发基金份额，所以要打破这个僵局就得把他并入其他的基金，当时有两个选择， 一个是大名鼎鼎的温莎基金，另一个就是作者的指数基金，最后作者为这事强烈的争取，才得到董事会的批准，这样第一指数投资信托，瞬间规模增长了4倍，达到了7500亿美元，这才保证了他们，可以全额配置500指数的全部成分股了。
说来也巧，如果倒推72年到76年，指数基金表现还不错超过了70%的股票基金，但就在作者他们成立基金之后，市场陷入了熊市最悲观的阶段，所以指数基金表现一落千丈，此时指数基金，排在了所有股票基金，最后25%的位置，这种落后让他们的销售更困难，即使免佣金，人家也不乐意要。但这种苦难马上就会过去，到了80年代，他们一方面拿到了免拥销售资格，另一方面牛市来了。所以名冥冥之中自有天意，明天我们再来看， 在82年到2000年这波大牛市当中，指数基金的发展。
（版权所有：转自老齐的读书圈）。
