《让财报说话》9.企业高增长的秘密！净资产收益率|读后感|读书笔记

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让财报说话思维导图

让财报说话，昨天我们说到了净资产收益率，税后净利润比上净资产，也就是企业减去负债的所有者权益部分的盈利能力，到底有多强。他的最强大之处就是可以拆分出3个形势，可以变成净利率X总资产周转率X权益乘数，这就得到了3类公司，主要卖货的，都是净利率模式，靠着商品赚钱，做渠道的都是走量的模式，靠着总资产周转率赚钱，还有一众是金融企业，靠着加杠杆赚钱，这套分析逻辑，也叫作杜邦分析。最早被美国杜邦公司使用，是一套企业业绩，比较经典的分析模型。

接下来我们来看看杜邦分析的案例，乐视网公布了2016年的财务报告，财报显示2016年，乐视大幅亏损，更可怕的是，他的经营利润，从2013年就逐年下滑，到了2016年，开始亏损。反观公司的资本开支，达到了历史最高点，大概是55亿元，经营活动现金流量是-10亿，这一切都是因为他所涉及的新行业导致的。他的营运能力，也出现很大的问题，总资产周转率也已经达到了3年最低，也就是说，在总资产增长的情况下，营收并没有什么起色，这就很值得怀疑。有点违背常识。权益乘数还在不断地攀升，说明他的资产负债率持续提升，借的钱越来越多，甚至同比增长了2倍。已经为公司经营带来了巨大的风险。由于突然之间就没有利润了，净资产收益率的拐点也在2017年出现了断崖式下跌，后来其实爆出了新闻，说乐视前几年的财报，基本都不真实。所以他的崩盘可能并非是偶然的。即便是老齐当年也没有看懂乐视，我当时还投过乐视，后来看到孙宏斌带来100个亿，乐视的股票大量换手，但是股价都没有涨，我就知道这里面肯定有问题了。由于当时市场环境还不错，所以应该没那么多悲观气氛，那么是什么因素，让乐视的投资者，对于这么大的利好都视而不见呢，一定是出了我不知道的事情。所以果断全部清空。后来果不出所料，出现了巨大的问题。为这个事，老齐也是做了深刻的反省，不是说你没赔钱，甚至还在上面赚了钱，你就是对的，买入这种公司本身就是个错误。最大的错误就在于，对于乐视现金流量的合理性，缺乏足够的论证。也就是说，乐视总说自己是盈利的视频网站，但是这个盈利，跟行业其他公司来比较，显然有点另类。毛利，净利，以及现金流，全跟同行不一样。按理说老齐是互联网视频出身，这块不应该疏忽。

下面我们看看偿债能力，之前说了，很多企业倒闭都是源于现金流断裂。而并不是源于业务不赚钱。最著名的例子，基本都在大败局里，比如史玉柱，当年盖巨人大厦，被胜利和荣誉冲昏头脑，本来盖18层的计划，最后加到了78层，结果资金量断裂，一夜之间巨人集团崩溃，史玉柱负债2.5亿，差点一度轻生，好在后来在朋友的帮助下，史玉柱缓过来了，之后整个人也低调不少。

企业长期的长债能力叫做资产负债率，也就是总负债除以总资产，资产负债率越高，那么企业的权益乘数就会越高，那么也就意味着，企业如果有一定的利润，净资产收益率通常都不会很低。但如果企业是亏损的，那么财务成本会拖垮企业。所以一般高利润率的企业，资产负债率高一些还可以理解，低利润率的企业，负债高大家要特别小心。当然完全不借贷的企业也不是特别好，说明他们浪费了效率。作者说资产负债率应该有个度的把握，而这个度，就是确保不发生偿债危机的情况下，应该把负债率尽量提高。但老齐认为，其实这是一把双刃剑，一旦负债率提高了，很可能也就不可控了。比如恒大，他原来也觉得自己没啥问题，不会发生危机，但是后来也是控制不住了。

如果站在债权人的角度，我们应该知道一个常识，如果资产在破产拍卖的情况下，售价可能不到账面价值的50%，因此如果资产负债率高于50%，那么债权人的利益就会缺乏保障。当然这里面也分资产，到底是什么，房子的价值损失还稍微小一些，一些设备啥的，可能折扣就大了去了。有的能给账面价值的1-2折就算是不错了。

如果站在股东的立场上，利润率超过利息，那么就应该多借负债，这样可以加杠杆把利润放大，相反，如果利润率低于资金成本，那么利润就会减少。宁可不干，也不能再加杠杆。巴菲特认为，投资者购买的股票，负债率一定要低，公司负债率越高，你的投资风险就越大。一般好的企业，很少大比例负债，他们不屑于赚危险的钱，也不需要再去这么冒险。甚至自己的钱，都花不过来。

站在经营者的视角上来看，举债数额跟企业的活力有关，负债高一些的企业，可能正在处于扩张期，道理很简单，起码说明，他还有对资金量的需求，还在开拓市场，有些企业已经不需要那么多钱了，或者说找不到太多的业务发展方向。所以负债率自然也就低了。

当我们看一个企业的负债率的时候，其实要读出这个公司经营管理者的态度，他们到底是怎么看待公司的，不惜一切大举投入，是否有他们特别看好的项目。比如有一家首开股份，这是房地产公司，2017年中期，他的营收和利润都降幅不小，营业收入112亿，同比下降10%，净利润3亿，更是下降了66%，罪魁祸首就是高负债，2013年以来，首开股份就在积极扩张了。扩大了在北京的土地储备，但当时土地的价格是很贵的，这吃掉了很多公司的资金，让企业负债率一直比较高。2013年资产负债率达到了83%。随后项目毛利率开始下降。后来还发行了永续债，这个也拖累了公司的利润表现。后来赶上楼市调控，所以回款一直不好。这几年扣非净利润，一直都是负增长。不过他其实在地产行业，还算是活的不错的企业，起码还有利润，经营现金流也还是正的。就是股价表现惨不忍睹了。

企业的短期偿债能力，重点看两个指标，一个是流动比率，一个叫速动比率，流动比率就很直接，流动资产比上流动负债，看看到底你手上可变现的这些东西，到底能不能覆盖掉你马上要换掉的那些钱。流动比率当然越高越好，说明企业越安全，一般看财报的时候，这个指标最好在2倍以上，也就是说，手上攥着200块钱，那么遇到100块钱的债务，我才不慌张。速冻比率，就是速动资产比上流动负债，速动资产就等于流动资产减去存货再减去一个预付账款，那是因为存货的变现能力比较差，如果你要能卖的出去，恐怕早就卖出去了。预付账款也一样，这笔钱其实你也是不太能动的。所以把他两抛除掉，得到的数字，更加稳妥一些。速动比率不低于1就行，意义就是，你手上那些最好变现的资产，能够覆盖短期债务就可以了。

在我们的资本市场上，有一个重大案件，就是蓝田事件，蓝田股份涉嫌欺诈被人家给识破了，当时蓝田股份算是一只老牌绩优股，他的流动资产有4.3亿元，流动负债5.66亿，所以基本上是比较危险的一个财务指标，有巨大的偿债压力。他的速冻比率不足0.35，这证明蓝田股份有差不多1.3亿的营运资金缺口。一个教授比较了他跟同类公司的各项财务数据之后，发现这些非常奇怪，且不合逻辑，蓝田股份的收入要明显高于同行，但是流动资产尤其是应收账款，却又明显低于行业平均。固定资产比例和存货比例，都要明显比同行更高。另外，他超高的收入，并没有给蓝田股份带来现金流收入，只带来了固定资产规模的扩大，和存货的增加。如果是短期现象还好解释，但这种现象已经维持了很多年，所以可定有猫腻，这篇文章一出，引起了轩然大波，银行开始暂停贷款，蓝田的资金链断裂。之后被停牌。经调查发现他就是财务造假。

作者说，偿债能力，就相当于企业的一票否决指标，别的指标再出色，只要偿债指标不行，也一样不能投资。

其实这些年来，我们的资本市场已经有了相当程度的完善，价值投资正在越来越成为主流，翻看财报，寻找价值，也被越来越多的投资者所青睐。但老齐说句实话，目前国内的投资者素质依旧不高，所以导致我们的波动，要明显更大。但也正因为波动巨大，所以价值投资者才有更多的超额收益空间。

最后我们再梳理一下，什么是好公司，好公司就是，商业模式稳定，毛利稳定，且相对较高，至少要高于同行水平，但是也不能高的离谱，高出几个数量级。利润主要来自于销售收入，而好公司的销售，应该是多元的，不过渡依赖于某些大客户。主营业务收入要明显突出，利息支出不多，成本也明显低于同行。在资产负债表里，负债不搞。资产每年都有增长。但不会把赚来的钱，全都投入到固定资产当中，现金流量健康，基本与利润相匹配。有对外投资，公司有扩张的野心，也能看到良好的效果。

最后在业务模式上，尽量选择那些能够有定价权，且行业集中度高的公司，即便行业衰退，头部公司，也会在行业内部扩张。

这就是本书的全部内容，现在就可以找张财务报表，好好去练习一下。看不懂很正常，先去找那些最简单业务模式的公司，进行分析。慢慢再拓展自己的能力圈。明天我们开始新的学习

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